Содержание
Shell, BP и ExxonMobil десятилетиями вели бизнес в России – вот почему они уходят сейчас % владения российским государственным энергетическим гигантом «Роснефть». Конкурент BP Shell также сворачивает все свои операции в России, как и американский энергетический гигант ExxonMobil и норвежская государственная компания Equinor.
Эти расставания не будут дешевыми. Доля BP в «Роснефти» оценивается в 14 миллиардов долларов США. Активы Shell в различных проектах в России составляют около 3 миллиардов долларов. В ExxonMobil работает более 1000 сотрудников, а активы составляют более 4 миллиардов долларов. Вывод нанесет значительный финансовый удар по всем этим компаниям.
Западные энергетические компании давно инвестируют и работают в России – более 30 лет для BP и более 25 лет для ExxonMobil. Они привыкли управлять международными политическими рисками.
На мой взгляд, вторжение России в Украину полностью изменило анализ затрат и выгод западных энергетических компаний от ведения бизнеса в России.
Я исследовал прямые иностранные инвестиции многонациональных компаний в развивающиеся рынки более двух десятилетий и внимательно следил за инвестициями западных энергетических компаний в Россию. Я ожидаю, что другие крупные западные нефтяные компании, такие как французская компания TotalEnergies, также, вероятно, уйдут из России, и что этим компаниям может потребоваться много лет, чтобы вернуться туда.
Генеральный директор BP Боб Дадли (слева) обменивается рукопожатием с президентом России Владимиром Путиным во время форума «Российская энергетическая неделя» в Москве 2 октября 2019 года.
Михаил Светлов/Getty Images
Большие риски, большие выплаты
Иностранные инвестиции в Россию никогда не были легкими. Например, в 2003 году ВР и консорциум российских олигархов создали совместное предприятие ТНК-ВР, которое стало одним из крупнейших производителей нефти в России. Однако возникли споры по поводу руководства предприятия, операций и международной экспансии.
Ситуация стала настолько напряжённой, что Боб Дадли, в то время глава ТНК-ВР, а затем главный исполнительный директор ВР, был вынужден бежать из России в 2008 году. Для разрешения споров ВР продала свои 50% акций ТНК-ВР Роснефть в 2013 году за 12,5 млрд долларов наличными и почти 20% акций Роснефти.
В начале 1990-х годов компания «Шелл» приняла участие в проекте «Сахалин-2» по освоению запасов природного газа на Дальнем Востоке России и построила там первый в России завод по производству сжиженного природного газа. Когда в 2006 году проект стоимостью более 20 миллиардов долларов близился к завершению, Shell и ее японские партнеры были вынуждены продать 50% акций российскому государственному газовому гиганту «Газпром» за 7,45 миллиарда долларов, потому что правительство Путина было недовольно на льготных условиях, ранее предложенных администрацией Ельцина.
Во время кризисов, подобных этому, западные энергетические компании взвесили потенциальные выгоды и затраты от работы в России и пришли к выводу, что оставаться там того стоит.
Легко понять, почему: Россия обладает 24% мировых запасов природного газа. У него есть обширные сети трубопроводов на запад для транспортировки природного газа в европейские страны и большие запасы на востоке, которые находятся недалеко от некоторых из самых голодных мировых энергетических рынков, включая Японию, Южную Корею и Китай.
В течение многих лет западные энергетические компании рассматривали компромисс с российским правительством как часть затрат на ведение бизнеса в стране. Пока ожидаемая прибыль превышала затраты, они оставались.
Нефтяные компании — не единственные, кто разрывает связи с Россией в ответ на ее вторжение в Украину.
Репутация имеет значение
Вторжение России в Украину изменило эти расчеты. Теперь руководителям крупных нефтяных компаний необходимо оценить возможный более широкий ущерб их корпоративной репутации и отношениям с правительствами своих стран, акционерами и другими заинтересованными группами, если они останутся в России.
В отличие от разногласий в энергетической отрасли, вторжение в независимую суверенную страну является слишком важным событием, чтобы компании могли его игнорировать.
Научные исследования показывают, что существует положительная корреляция между социально ответственным поведением компаний и финансовыми показателями. Проще говоря, компании, которые работают хорошо, как правило, преуспевают в финансовом отношении. Вторжение в Украину представляет собой критический сдвиг в бизнес-среде России. Как заявил 26 февраля генеральный директор BP Бернард Луни, ситуация, разворачивающаяся на Украине, «заставила нас коренным образом переосмыслить позицию BP в отношении «Роснефти».
В частности, западные энергетические компании, которые сейчас сотрудничают с российским правительством, могут быть восприняты как ослабляющие санкции своих собственных правительств и помогающие финансировать войну России в Украине. России принадлежит 40% российского партнера BP, «Роснефти»; Генеральный директор и председатель правления компании Игорь Сечин — бывший вице-премьер России и близкий соратник Путина.
Основным партнером Shell в России является «Газпром», государственный газовый гигант.
Чтобы сохранить свою корпоративную репутацию и отношения с ключевыми заинтересованными группами, BP, Shell, Equinor и ExxonMobil явно решили, что важно полностью, немедленно и публично разорвать свои связи в России. Нынешний и бывший главные исполнительные директора BP ушли из совета директоров «Роснефти» 27 февраля, через три дня после начала вторжения, «с немедленным вступлением в силу».
В то время как западный мир вводит строгие и объединенные санкции в отношении России в различных секторах, от финансов до авиации, западные правительства избегают санкций в отношении экспорта энергоносителей из России, стремясь защитить своих граждан от скачков цен. Тем не менее, если западные энергетические компании останутся в России и продолжат сотрудничать с российскими государственными компаниями, это может быть воспринято как подрыв реакции Запада. Действительно, решение о выходе BP, как сообщается, было принято под давлением британского правительства.
Ни у одной из этих компаний нет большого количества жизнеспособных потенциальных покупателей для своих российских активов. Российские фирмы, столкнувшиеся с санкциями, не имеют ресурсов для приобретения активов иностранных инвесторов, а другие западные энергетические компании вряд ли будут их преследовать. Единственными потенциальными инвесторами являются частные инвестиционные компании, которые подвергаются меньшему контролю, чем публично торгуемые компании, или компании из стран, не присоединившихся к западным санкциям в отношении России.
Энергетический сектор России в значительной степени зависит от технологий западных компаний, особенно в отношении трудноизвлекаемых нефтяных проектов и шельфовых проектов. BP, Shell и ExxonMobil оставят значительные технологические пробелы, которые новичкам будет сложно заполнить.
Руководители корпораций привыкли принимать стратегические решения на высоком уровне, которые требуют взвешивания затрат и выгод. Что изменило расчет западных энергетических компаний, так это большой потенциальный ущерб репутации их компаний и отношениям с различными заинтересованными группами, если они останутся в России.
Ясно, что руководители не могут ограничивать расчет выгод и затрат конкретными инвестициями. Их общая корпоративная репутация может стоить миллиарды долларов.
[ Вы умны и любопытны к миру. Как и авторы и редакторы The Conversation. Вы можете читать нас ежедневно, подписавшись на нашу рассылку.]
BP продает долю в «Роснефти»: анализ Morningstar в соответствии с бизнесом и стратегией BP. Подробности о сроках и методе не сообщаются. Кроме того, исполнительный директор Бернард Луни и бывший исполнительный директор BP Боб Дадли уходят из совета директоров «Роснефти». После отставки BP больше не соответствует стандарту финансовой отчетности МСФО для «значительного влияния» на «Роснефть», что означает, что она больше не будет учитывать свою долю участия в капитале, а вместо этого будет рассматривать ее как финансовый актив, оцениваемый по справедливой стоимости.
Обновление нашей модели с учетом этого изменения, наряду с последними ценами на нефть и газ, приводит к небольшому увеличению нашей оценки справедливой стоимости с 30 долларов до 31 доллара за акции, котирующиеся в США.
Наша оценка справедливой стоимости в 3,80 фунта стерлингов не изменилась, учитывая изменения доллара за фунт стерлингов с момента нашего последнего обновления. Рост цен на нефть компенсирует влияние исключения прибыли «Роснефти» из нашей модели и замены ее рыночной стоимости (3,6 млрд долл. США на основе дисконта на 40% по сравнению с ценой закрытия 25 февраля в размере 307,95 российских рублей на основе ранних торгов в Лондоне и допущением 107,5 долл. США за рубль). по состоянию на начало 28 февраля).
Однако цены на нефть, рубль и российские фондовые рынки остаются волатильными, и в результате оценка BP, вероятно, будет меняться до тех пор, пока не будет определен результат выхода. При этом, как показывает увеличение нашей справедливой стоимости, мы не считаем решение о выходе из «Роснефти» чем-то особенно опасным для BP.
ESG Boost
Мы думаем, что инвесторы воспримут это решение спокойно, даже несмотря на то, что BP, скорее всего, выйдет из пакета с убытком.
Инвесторы, ориентированные на экологию, социальную сферу и управление, скорее всего, будут приветствовать сокращение доли углеводородов, поскольку ранее они критиковали решение сохранить долю после изменения стратегии BP. BP сократила свою предыдущую предполагаемую долю EBITDA* в 2025 году от своего углеводородного бизнеса на 2 миллиарда долларов до 31 миллиарда долларов. В целом расчетная EBITDA компании снизилась на ту же величину, что означает, что в 2025 году доля низкоуглеродных предприятий будет выше9.0003
Нефтегазовые инвесторы увидят меньше прибыли, связанной с углеводородами, но BP оставила в силе свой прогноз до 2025 года в отношении капитальных расходов, роста прибыли и доходов акционеров, включая дивиденды и выкупы. Между тем, он снижает геополитический риск, избавляясь от актива, который всегда имел сомнительную стратегическую ценность. Тем не менее, окончательная сумма, которую BP получит за свою долю, остается неизвестной и на что будут использованы вырученные средства.
Мы думаем, что они будут использоваться в основном для выкупа и сокращения долга.
Решение о выходе из доли «Роснефти» повлечет за собой неденежные корректировочные расходы, представляющие собой разницу между рыночной и балансовой стоимостью актива и составляющую 14 млрд долларов США на конец 2021 года. BP также выйдет из трех совместных предприятий с «Роснефтью» в России, балансовая стоимость которых составляет 1,4 миллиарда долларов. BP также отразит неденежные корректирующие расходы, возникающие в связи с убытками от курсовых разниц, накопленными с 2013 года, которые в соответствии с МСФО* ранее отражались непосредственно в капитале, а не в отчете о прибылях и убытках. На конец 2021 года они составили около 11 миллиардов долларов, и эта корректировка не повлияет на собственный капитал.
Высокий уровень присутствия в России
Обладая 19,75% голосующих акций/22,03% экономической доли в «Роснефти», ВР имеет один из самых высоких показателей участия в России среди интегрированных нефтяных компаний.
В начале года доля составляла около 16,5 млрд долларов, а в настоящее время она упала примерно до 3,6 млрд долларов из-за падения курса акций и рубля. Для сравнения, рыночная капитализация BP составляет около 92 миллиардов долларов. Акции, вероятно, пострадали особенно сильно, учитывая известность «Роснефти» в России и близость ее генерального директора Игоря Сечина к президенту России Владимиру Путину. В 2021 году на долю «Роснефти» приходилось 2,7 миллиарда долларов из 22,3 миллиарда долларов скорректированной операционной прибыли BP, что составляет около 12%. Доля ВР в добыче «Роснефти» составила 1,1 млн барр.
Поскольку ВР учитывала Роснефть по методу долевого участия, она реализует денежные средства и стоимость через дивиденды, выплачиваемые Роснефтью. Эта сумма составляла 3–4% операционного денежного потока BP за последние три года. Эта цифра, вероятно, будет выше в 2022 году, примерно на 5% или 1,7 миллиарда долларов США, учитывая перспективы повышения цен на нефть
цены, в зависимости от уровня, поскольку BP прогнозирует увеличение операционной прибыли на 340 миллионов долларов с каждым повышением цены на нефть марки Brent на 1 доллар за баррель.